平安证券股份有限公司杨侃,郑南宏近期对坚朗五金进行研究并发布了研究报告《渠道品类积极扩张✿★ღ✿,集成平台厚积薄发》✿★ღ✿,本报告对坚朗五金给出增持评级✿★ღ✿,当前股价为82.59元✿★ღ✿。
坚朗五金(002791)平安观点✿★ღ✿:从建筑五金龙头到建筑配套件集成供应商✿★ღ✿,业绩厚积薄发✿★ღ✿。公司为国内建筑五金行业龙头✿★ღ✿,致力于成为领先的建筑配套件集成供应商✿★ღ✿。2012-2022H1门窗五金等四大传统五金业务收入占比从97%降至61%✿★ღ✿,家居类✿★ღ✿、门窗配套件与其他建筑五金产品占比从3%升至38%✿★ღ✿。复盘历史✿★ღ✿,2012-2018年渠道与品类扩张拖累业绩✿★ღ✿,2019-2020年渠道布局成效✿★ღ✿、叠加下游集采等带动业绩大增✿★ღ✿;2021H2以来行业需求走弱✿★ღ✿,业绩增长放缓✿★ღ✿。建筑五金市场空间犹大✿★ღ✿,成本端逐步下行✿★ღ✿。从下游看✿★ღ✿,建筑五金需求以地产为主✿★ღ✿,具有种类繁多✿★ღ✿、定制比例高九州酷游app下载✿★ღ✿、客户群体分散等特点✿★ღ✿,对五金公司精细化管理要求较高✿★ღ✿。从空间看✿★ღ✿,测算门窗五金市场空间或超400亿元✿★ღ✿,同时行业竞争格局相对分散✿★ღ✿,坚朗门窗五金市占率仅10%✿★ღ✿。从上游看九州酷游app下载✿★ღ✿,原材料包括不锈钢九州酷游app下载✿★ღ✿、铝合金✿★ღ✿、锌合金等✿★ღ✿,占生产成本比重高✿★ღ✿。2022Q2以来原材料价格高位回落✿★ღ✿,Q3价格同比转负✿★ღ✿,公司毛利率有望逐步改善✿★ღ✿。品类与渠道扩张打开空间✿★ღ✿,集成与管理奠定优势✿★ღ✿。公司近年致力于成为建筑配套件集成供应商✿★ღ✿,一是2016年上市后加速实施多品牌战略✿★ღ✿,品类增至130多种✿★ღ✿,形成自有✿★ღ✿、参股与战略合作三大品牌矩阵✿★ღ✿,不仅通过品类扩张构筑产品集成优势✿★ღ✿,同时打开收入增长空间✿★ღ✿。二是自建销售渠道且持续下沉✿★ღ✿,截至2021年末国内外销售网络点超800多个✿★ღ✿,销售团队6518人✿★ღ✿,其中省会✿★ღ✿、地级市✿★ღ✿、县城分别约占40%九州酷游app下载✿★ღ✿、30%九州酷游app下载✿★ღ✿、30%✿★ღ✿。低能级城市竞争格局分散✿★ღ✿,长尾市场公司产品集成与品牌优势更加凸显✿★ღ✿。三是针对品类繁多✿★ღ✿、销售难度大的痛点✿★ღ✿,公司坚持信息化建设✿★ღ✿,推出坚朗云采✿★ღ✿,提升多品类✿★ღ✿、复杂订单处理能力✿★ღ✿,并建有三十余个备货仓✿★ღ✿,实现订单交付快速响应✿★ღ✿。参考德国伍尔特✿★ღ✿,平台发展✿★ღ✿、提质增效可期✿★ღ✿。伍尔特为全球装配和紧固件领域龙头企业✿★ღ✿,1954-2021年销售收入CAGR达20.1%✿★ღ✿。从销售规模看✿★ღ✿,伍尔特2021年销售额达171亿欧元✿★ღ✿,品类多达12.5万种✿★ღ✿,多品类的平台模式发展长期向好✿★ღ✿,另外拓展海外市场✿★ღ✿、收并购亦为伍尔特成长重要途径✿★ღ✿。从人均创收看✿★ღ✿,伍尔特销售人均创收(2021年51万欧元)远高于坚朗(135万元)✿★ღ✿,近十年人均收入增长带动伍尔特营收持续攀升✿★ღ✿,坚朗未来人均创收具备提升空间✿★ღ✿。从竞争优势看✿★ღ✿,伍尔特竞争力包括销售团队✿★ღ✿、规模效应✿★ღ✿、产品性价比✿★ღ✿、物流供货等✿★ღ✿,尽管坚朗与之存在差距✿★ღ✿,但随着渠道✿★ღ✿、品类扩张与规模增长精品一卡二卡三卡四卡视频区✿★ღ✿,坚朗优势将愈发凸显✿★ღ✿。从费率管控看九州酷游app下载✿★ღ✿,2006-2021年伍尔特销售✿★ღ✿、管理及运营费用占收入比重从17.7%降至11.8%✿★ღ✿。随着规模效应与管理效率提高✿★ღ✿,未来坚朗销管费率亦有望逐步降低✿★ღ✿。投资建议✿★ღ✿:公司近年致力于成为领先的建筑配套件集成供应商✿★ღ✿,以传统优势业务——建筑五金为切入口✿★ღ✿,进行品类与渠道扩张✿★ღ✿、打开成长空间✿★ღ✿。目前公司品类多达130种✿★ღ✿,满足客户一篮子采购需求✿★ღ✿;其次✿★ღ✿,上市以来持续搭建渠道✿★ღ✿、构筑直销大平台✿★ღ✿,近两年下沉至县城✿★ღ✿,长尾市场公司产品✿★ღ✿、品牌优势更加凸显✿★ღ✿;再者✿★ღ✿,针对品类繁多✿★ღ✿、销售难度大痛点✿★ღ✿,公司坚持信息化建设✿★ღ✿,构筑精细化管理的壁垒✿★ღ✿,2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好✿★ღ✿。参考全球装配和紧固件领域龙头企业——伍尔特✿★ღ✿,多品类的平台模式发展长期向好✿★ღ✿,规模效应与管理效率提升下✿★ღ✿,人均销售规模具备较大提升空间✿★ღ✿,销管费率亦呈现下行趋势✿★ღ✿,表明坚朗五金未来平台发展模式✿★ღ✿、提质增效可期✿★ღ✿,具备较大成长弹性✿★ღ✿。短期而言✿★ღ✿,随着下游地产政策持续发力✿★ღ✿、“保交付”带动地产需求逐步改善✿★ღ✿,叠加不锈钢等成本端下行✿★ღ✿,以及公司2021H2以来渠道逆势扩张精品一卡二卡三卡四卡视频区✿★ღ✿,后续业绩增长有望逐步回归正轨✿★ღ✿,预计2022-2024年公司EPS分别为0.57元✿★ღ✿、1.42元✿★ღ✿、2.31元✿★ღ✿,按照最新收盘价对应PE分别为140倍✿★ღ✿、56倍✿★ღ✿、35倍✿★ღ✿,首次覆盖给予“推荐”评级✿★ღ✿。风险提示✿★ღ✿:(1)下游地产需求修复不及预期风险✿★ღ✿:公司致力于成为建筑配套件集成供应商✿★ღ✿,下游需求以房地产为主✿★ღ✿。当前地产基本面仍处筑底阶段✿★ღ✿,若后续销售✿★ღ✿、竣工修复不及预期✿★ღ✿,公司业务拓展将存在一定压力✿★ღ✿。(2)原材料价格上涨的风险✿★ღ✿:公司原材料成本以不锈钢✿★ღ✿、铝合金✿★ღ✿、锌合金为主✿★ღ✿,尽管二季度以来价格有所回落✿★ღ✿,但若后续原材料成本反弹回升✿★ღ✿,叠加需求承压制约成本向下游传导✿★ღ✿,公司利润率存在进一步下行风险✿★ღ✿。(3)新冠肺炎疫情持续的风险✿★ღ✿:2022年3月以来国内疫情多次出现反复精品一卡二卡三卡四卡视频区✿★ღ✿,对公司生产经营✿★ღ✿、物流运输✿★ღ✿、客户拓展等造成一定冲击✿★ღ✿,若后续疫情未能及时得到控制✿★ღ✿,将继续影响公司业务发展✿★ღ✿。(4)应收账款回收不及时风险✿★ღ✿:截至2022年9月末✿★ღ✿,公司应收账款与应收票据合计48亿元✿★ღ✿,为2021年营收55%✿★ღ✿。下游地产资金端偏紧背景下✿★ღ✿,存在应收款回收不及时✿★ღ✿、计提额外坏账损失的风险✿★ღ✿。(5)新品类✿★ღ✿、新市场拓展不及预期的风险✿★ღ✿:公司近年积极培育新产品品类✿★ღ✿,并持续下沉渠道✿★ღ✿、拓展低能级城市与非房市场✿★ღ✿,人力✿★ღ✿、资金投入较多✿★ღ✿,但新风系统✿★ღ✿、防水九州酷游app下载✿★ღ✿、管道等新品类竞争较为激烈✿★ღ✿,低能级城市对公司品牌✿★ღ✿、产品✿★ღ✿、价格认可度有待提升✿★ღ✿,导致新品类✿★ღ✿、新市场存在业务拓展不及预期的风险✿★ღ✿。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算✿★ღ✿,中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入✿★ღ✿,近三年预测准确度均值高达84.36%✿★ღ✿,其预测2022年度归属净利润为盈利2.24亿✿★ღ✿,根据现价换算的预测PE为114.36✿★ღ✿。
该股最近90天内共有21家机构给出评级✿★ღ✿,买入评级16家✿★ღ✿,增持评级5家✿★ღ✿;过去90天内机构目标均价为106.14精品一卡二卡三卡四卡视频区✿★ღ✿。根据近五年财报数据✿★ღ✿,证券之星估值分析工具显示✿★ღ✿,坚朗五金(002791)行业内竞争力的护城河良好✿★ღ✿,盈利能力良好✿★ღ✿,营收成长性良好✿★ღ✿。财务相对健康✿★ღ✿,须关注的财务指标包括✿★ღ✿:应收账款/利润率✿★ღ✿。该股好公司指标3.5星✿★ღ✿,好价格指标2.5星✿★ღ✿,综合指标3星九州酷游app下载✿★ღ✿。(指标仅供参考✿★ღ✿,指标范围✿★ღ✿:0 ~ 5星✿★ღ✿,最高5星)
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